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金融創新:概念、動因、主體

發布時間:2014-07-22 點擊數:3655


金融創新,顧名思義為金融領域內的創新,一般是指金融業突破傳統經營方式和業務范圍,采用新技術,拓展新業務,創造新工具,設立新機構,開拓新市場,實行新制度,形成新理念,并最終建立新的金融運行機制的過程。進人20世紀70年代以來,金融創新迎來其全盛時期。人們對金融創新逐漸形成了廣義和狹義兩種觀點。廣義的金融創新是指采用新的技術和方法,通過改變金融體系基本要素的組合而賦予其新的功能的過程,主要包括金融產品創新、金融市場創新、金融機構創新和金融制度創新。狹義的金融創新僅指金融產品創新,或者說是金融手段的創新。金融產品創新是指以已有的金融產品為基礎,通過將基本的金融功能特征進行重新組合,或者創造新的功能屬性,而生產出新的金融產品。金融市場創新是指為了提高金融產品的流動性,為金融產品提供交易便利,而創新出新的金融市場或金融市場交易方式。金融機構創新是指出現現有金融機構對自身組織形式的改進或出現新的金融機構。金融制度創新是屬于宏觀層面的政府行為,外生于徽規層次的金融創新。   


Tufano(2003)對這一領域的主要文獻進行了綜述,把金融創新的動因歸納為六個方面。 


1.不完美市場


在不完美市場中,金融產品的數董和種類太少,不能把所有的可能的自然狀態都被包含進來,因此,參與者無法自由地跨時間和空間轉移資金、管理風險。金融創新的出現有助于解決這一金融問題,從時間和空間上提高交易的可能性,改進市場均衡(DuffieRahi,1995)。這一理論觀點在外匯交易合約的創新上得到驗證,Black(1986)呈現了一份新合約的發展(通過交易量測量)與它完善市場的能力(外匯交易合約的缺乏,導致重大但無法保險的風險的相關性測量)之間的關系。GrinblattLibgstaff(2000)研究了息票剝離這一創新,他們發現息票剝離使得國債市場更加完善。


2.內生的代理問題和信息不對稱


企業外部投資者與內部管理者存在利益沖突和信息不對稱,合約理論為解決這一問題提供了途徑:通過締結合約實現利益沖突方利益的聯合,迫使內部管理者揭示其內部信息,部分解決信息不對稱下的代理成本過高問題(HarrisRaviv,1989;AllenGale,1994)。這就要求企業通過設計(創新)發行各種類型的證券(合約)以實現利益和信息的平衡。HaugenSenbett(1981)討論了通過將期權嵌入證券可以轉移企業面臨的道德風險問題。這一創新可以解釋在一些研發項目融資中使用內嵌期權的創新(LernerTufano,1993)。


3.交易、搜尋和營銷成本最小化


交易成本是金融中介存在的關鍵因素之一。金融中介為家庭達到投資和消費的最優化平衡節約了交易成本。Merton使用這一觀點解釋資本互換為跨國投資者獲得回報提供有效途徑。許多支付體系的過程創新也是為了降低交易成本,如ATMs、智能卡等的出現使得資金轉移更為便利。


新的商業模式出現(如Ebay等),通過創新交易方式降低買賣雙方面臨的交易成本,這些成本包括搜尋成本和營銷成本QMadanSoubra(1991)揭示了金融機構通過設計多層次的金融產品來迎合廣泛的投資者需求,以達到降低營銷成本、最大化收益的目的。歷史也證明,當營銷成本下降時,金融創新更容易實現。


4.稅收、監管制度


MiHer1986年提出,過去的20年,激勵創新的最主要因素是稅收和監管,如果我們將稅收作為一種“不完美”加人M&M的世界,么可以發現對稅后收益最大化的追求激發了創新的產生,而稅法的修改激發了更多的金融創新。Tufano(1996)Santangelo、Tufano(1997)通過案例研究揭示不同的公司股權持有結構實質是為了實現資本利得的遞延納稅。金融行業受到比其他行業更為嚴格的管制,如果金融機構能夠合理地或被默許地規避政府的管制措施以獲取更多利潤,金融創新就會發生。Kane認為,政府許多的管制措施可以看作對金融機構的隱性稅收,阻礙了金融機構獲取更多的利潤或減少了金融機構獲利的機會,金融創新是金融機構為了獲取更多的利潤而回避政府管制所引起的。North認為金融創新與經濟制度相互作用、互為因果,任何由經濟制度改革所引起的金融改革都可以看作是金融創新。


5.全球化和風險激勵


隨著經濟的全球化,出現了大量新的風險(如外匯風險、國別風險),推動了金融創新的出現,以幫助企業、投資者和政府更好地管理風險。例如美洲開發銀行設計了有史以來第一個結合了貨幣可兌換和轉讓保證的金融工具。SmithsonWilfcml(1990)也指出利率、匯率和商品價格波動性的上升,導致了風險管理和金融產品的創新。


6.反科技進步


Mcdoweli(1984)認為新技術的出現及其在金融方面的應用,是促成金融創新的主要成因,而計算機和信息技術在金融業的應用是導致金創新的重大因素。


實踐顯示,許多金融創新是上述因素共同推動的結果,而不是單一因素所能解釋的。


金融創新的主體可分為政府主體和市場主體兩類。政府主體主要是指政府(含中央政府和地方政府)及其相關部門(中央銀行、監管機構),金融制度創新是政府主體在金融創新過程中的主要行為。金融制度安排可以為金融組織提供“游戲規則”和公平競爭的制度環境,保證金融運行的安全、穩定與效率,這是政府義不容辭的責任。政府作為金融制度創新主體的優點在于節省協商成本。政府在創新制度安排的組織成本和實施成本上,都具有明顯的優勢,制度轉換或擴散的時間很短,可以充分發揮規模經濟的優勢,大大提高了制度供給效率。市場主體主要是指金融機構與相關的中介組織。金融機構作為以盈利為目的從事金融交易活動的經濟組織,實現利潤最大化是其經營目標。金融機構的金融創新源于其追求利潤最大化目標的利益驅動,逐利行為愈強,則金融創新的沖動愈烈,創新過程可能愈快。


  (文章來源:《小額再貸款理論與實踐》,中國金融出版社)

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